?一、定期交易和連續(xù)交易

從交易時(shí)間的連續(xù)點(diǎn)劃分,有定期交易和連續(xù)交易。在定期交易中,成交的時(shí)點(diǎn)是不連續(xù)的。在某一段時(shí)間到達(dá)的投資者的委托訂單并不是馬上成交,而是要先儲(chǔ)存起來(lái),然后在某一約定的時(shí)刻加以匹配。在連續(xù)交易中,并非意味著交易一定是連續(xù)的,而是指在營(yíng)業(yè)時(shí)間里訂單匹配可以連續(xù)不斷地進(jìn)行。因此,兩個(gè)投資者下達(dá)的買(mǎi)賣(mài)指令,只要符合成交條件就可以立即成交,而不必再等待一段時(shí)間定期成交。

這兩種交易機(jī)制有著不同的特定。定期交易的特定有:第一,批量指令可以提供價(jià)格的穩(wěn)定性;第二,指令執(zhí)行和結(jié)算的成本相對(duì)比較低。連續(xù)交易的特點(diǎn)有:第一,市場(chǎng)為投資者提供了交易的即時(shí)性;第二,交易過(guò)程中可以反映更多的市場(chǎng)價(jià)格信息。

二、指令驅(qū)動(dòng)和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)

從交易價(jià)格的決定特點(diǎn)劃分,有指令驅(qū)動(dòng)和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)。指令驅(qū)動(dòng)是一種競(jìng)價(jià)市場(chǎng),也稱(chēng)為訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)。在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)中,證券交易價(jià)格是由市場(chǎng)上的買(mǎi)方訂單和賣(mài)方訂單共同驅(qū)動(dòng)的。如果采用經(jīng)紀(jì)商制度,投資者在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)中將自己的買(mǎi)賣(mài)指令報(bào)給自己的經(jīng)紀(jì)商,然后經(jīng)紀(jì)商持買(mǎi)賣(mài)訂單進(jìn)入市場(chǎng),市場(chǎng)交易中心以買(mǎi)賣(mài)雙向價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行撮合。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)是一種連續(xù)交易商市場(chǎng),或稱(chēng)做市商市場(chǎng)。在這一市場(chǎng)中,證券交易的買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)都由做市商給出,做市商將根據(jù)市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)力量和自身情況進(jìn)行證券的雙向報(bào)價(jià)。投資者之間并不直接成交,而是從做市商手中買(mǎi)進(jìn)證券或向做市商賣(mài)出證券。做市商在其所報(bào)的價(jià)位上接受投資者的買(mǎi)賣(mài)要求,以其自有資金或證券與投資者交易。做市商的收入來(lái)源是買(mǎi)賣(mài)證券的差價(jià)。

這兩種交易機(jī)制也有著不同的特點(diǎn)。指令驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)有:第一,證券交易價(jià)格由買(mǎi)方和賣(mài)方的力量直接決定;第二,投資者買(mǎi)賣(mài)證券的對(duì)手是其他投資者。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)有:第一,證券成交價(jià)格的形成由做市商決定;第二,投資者買(mǎi)賣(mài)證券都以做市商為對(duì)手,與其他投資者不發(fā)生直接關(guān)系。

三、證券交易機(jī)制的目標(biāo)

通常,證券交易機(jī)制的目標(biāo)是多重的。主要目標(biāo)有:

1.流動(dòng)性。證券的流動(dòng)性是證券市場(chǎng)生存的條件。如果證券市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性,或者說(shuō)不能提供充分的流動(dòng)性,證券市場(chǎng)的功能就要受到影響。從積極的意義上看,證券市場(chǎng)流動(dòng)性為證券市場(chǎng)有效配置資源奠定了基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)流動(dòng)性包含兩方面的要求,即成交速度和成交價(jià)格。如果投資者能以合理的價(jià)格迅速成交,則市場(chǎng)流動(dòng)性好。反過(guò)來(lái),單純是成交速度快,并不能完全表示流動(dòng)性好。

2.穩(wěn)定性。證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性是指證券價(jià)格的波動(dòng)程度。一般來(lái)說(shuō),穩(wěn)定性好的市場(chǎng),其價(jià)格波動(dòng)性比較小,或者說(shuō)其調(diào)節(jié)平衡的能力比較強(qiáng)。從證券市場(chǎng)健康運(yùn)行的角度看,保持證券價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定、防止證券價(jià)格大幅波動(dòng)是必要的。證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性可以用市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度來(lái)衡量。由于各種信息是影響證券價(jià)格的主要因素,因此,提高市場(chǎng)透明度是加強(qiáng)證券市場(chǎng)穩(wěn)定性的重要措施。

3.有效性。證券市場(chǎng)的有效性包含兩方面的要求:一是證券市場(chǎng)的高效率,二是證券市場(chǎng)的低成本。其中,高效率又包含兩方面內(nèi)容。首先是證券市場(chǎng)的信息效率,即要求證券價(jià)格能準(zhǔn)確、迅速、充分反映各種信息。根據(jù)證券價(jià)格對(duì)信息的反映程度,可以將證券市場(chǎng)分為強(qiáng)式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和弱式有效市場(chǎng)。其次是證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率,即證券交易系統(tǒng)硬件的工作能力,如交易系統(tǒng)的處理速度、容量等。低成本也包含兩方面:一是直接成本,二是間接成本。前者如投資者參與交易而支付的傭金和繳納的稅收,后者如投資者收集證券信息所發(fā)生的費(fèi)用等。